被指虚增8亿利润,转移20亿资产|波司登被做空细节

文/名仕亚洲娱乐老虎机 杜东 2019/06/24 17:37 沽空机构 波司登

波司登(03998.HK)被沽空机构狙击了。

6月24日上午10点,沽空机构Bonitas发表沽空报告,指控波司登在公开名仕亚洲娱乐老虎机造假、未公开的关联方交易,以及以低价收购未公开内幕人士的多付款,报告称“我们做空波司登,认为其股价最终将跌至0.00港元”

报告一出,波司登盘中跳水,股价一度跌超25%。波司登于11:16起申请紧急停牌。停牌前股价为1.78元,市值蒸发60.9亿港元。

根据Bonitas公布的报告,其做空的理由主要有以下四点:

1.2015年起,波司登通过虚增8.07亿的净利润来吸引散户投资者的兴趣。

Bonitas称,一项对波司登中国子名仕亚洲在线信用报告的分析显示,大量未披露的应收账款和未披露的应付款余额,似乎是名仕亚洲在线间重大虚假交易(可能是与高董事长的私人实体)的结果,在波司登报告的财务报表上显示为虚假利润。

2.通过多起未披露的关联交易,波司登将20亿人民币转移给关联方。

Bonitas称,波司登董事长高德康的同谋周美和先生购买一个小到无成本的服装品牌,然后在一到三年内将其出售给波司登,对价比周先生最初支付的资产高出40倍。高董事长及其同谋利用这一策略,已经攫取了20亿元人民币。

3.波司登向高董事长以低廉的价格(人民币540万元,相当于初始对价的10%)处置人民币5600万元的土地资产;

4.向持有波司登65%以上股份的波司登内部人士支付重大历史股息。

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针对做空,波司登回应称内容均不属实,会尽快发布公告进行澄清。

为便于投资者了解详细情况,读懂君将Bonitas的报告要点编译如下,文中观点不代表「名仕亚洲娱乐老虎机」观点。点击文末“阅读原文”,输入提取码hmsx,可获取报告原文。

顺便说一句,这次沽空波司登的Bonitas,2018年12月12日沽空恒安国际(01044.HK),直言其捏造110亿净收入,价值为零。

被沽空后,恒安国际股价连续下跌创年内新低50.63元,名仕亚洲在线连续四日耗资3.67亿进行回购,此后一路上涨至70元左右。

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通过与子名仕亚洲在线虚假交易,虚增8.07亿利润

要点:Bonitas通过将波司登的综合财务表现与其主要营运附属名仕亚洲在线信用报告的情况作比较,发现营收基本一致,但2015-2017年至少虚增了8.07亿的净利润。

Bonitas认为,波司登是通过与旗下子名仕亚洲在线间的虚假交易来虚增利润的。

我们获得了波司登在港交所备案文件中披露的在华主要经营子名仕亚洲在线的信用报告,以比较波司登的综合财务业绩与各自向中国政府报告的主要经营子名仕亚洲在线的业绩。

《中国信用报告》披露,波司登在中国的主要经营实体从2015年至2017年创收203亿元人民币,与波司登在港交所备案的同期215亿元人民币的收入几乎相同。我们将这9%的差异归因于地点和会计年度报告周期之间的时间差。

尽管收入相当,但合并的中国信用报告显示,波司登明显夸大了其在港交所备案文件中公布的净利润。港交所备案文件披露,波司登3年累计实现净利润13亿元人民币,但合并的中国信用报告显示,波司登子名仕亚洲在线仅实现净利润4.63亿元人民币。

对我们来说,有证据显示,波司登自2015年以来虚报净利润8.07亿元,虚报174%!

波司登内部人士为了便利其伪造利润的计划,通过直接和间接子名仕亚洲在线进行了虚假的名仕亚洲在线间交易,这些子名仕亚洲在线的资产负债表中含有无法解释的应收账款。

我们将波司登的香港交易所报告的应收款总额和应付款余额总额,与波司登在中国内地的20家主要子名仕亚洲在线在《中国信用报告》中披露的数据进行了比较。

信用报告显示,2016至2018财年,波司登的实际应付款余额比港交所提交给投资者的报告高出300%,实际应收款余额也高出100%。

举例来说,波司登在中国最大的盈利子名仕亚洲在线——波司登羽绒有限名仕亚洲在线的应收账款余额,超过了波司登自16-18财年起的每一年,在港交所公布的合并应收账款余额总额。

以下为波司登在中国的三家主要子名仕亚洲在线,它们的信用报告显示,根据其财务报表上披露的其他项目(很少或没有收入、利润、现金或存货,但有大量应收账款),其未披露的应收账款余额极其不符合逻辑。

其中最令人震惊的例子之一是康博时装,对于一家年收入在17或18财年都不超过240万元人民币的名仕亚洲在线来说,其应收账款总额超过10亿元人民币。我们将这些重要的应收账款余额归因于窝藏来自伪造交易量的虚假利润。

上海波司登信息技术有限名仕亚洲在线的应收账款余额规模也相当大,比16-18财年的年收入大5-7倍。上海双宇服饰有限名仕亚洲在线16-18财年未实现销售额,但截至16财年上半年,应收账款余额为9300万元,17、18财年应收账款余额为1.05亿元。

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3起关联方收购交易,转移资产20亿元

Bonitas认为高董事长利用三次关联交易,将波司登20亿的现金和股票转移给未披露的关联方(Jessie, Buoubuou, and Tianjin Ladieswear. )手中。

在这三宗交易中,有证据表明,高董事长同谋周先生购买一个价值很小甚至毫无价值的中国女装品牌,然后将资产以40倍的价格卖给博思。

2008年,周先生以1650万元的价格收购和建造了Jessie,2011年仅以6.64亿元的价格将该品牌出售给波司登,三年内获得高达3924%的回报。

2013年,周先生斥资1750万元收购了 Buoubuou,仅为2016年将该品牌以7.15亿元的价格出售给波司登,三年内回报率高达3986%。

2015年8月,周先生以5.3亿元的价格收购了Joy Smile Group,仅在2017年以6.6亿元的价格将该品牌出售给了波司登,两年内回报率高达25%。

下表强调了波司登收购中出现的一个共性:波司登似乎人为地为从周先生手中收购的企业支付了15倍至21倍的有形资产净值,这些企业的资产为95%的无形资产,并在三年内慷慨地给予了周先生约4000%的回报率。

通过这一策略,我们相信高董事长和他的同谋们,已经通过以人为抬高的价格从波司登手中倒卖零价值的服装品牌资产,从波司登手中吸走了20亿元人民币的现金和股票。

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高董事长计划的核心是未披露的关联方同谋周美和(“周先生”)和孔圣元(“孔博士”)。有证据表明,周先生是一名与 Buoubuou交易有关的未披露内幕人士,并且是这三个主要交易的供应商。孔博士是波司登的前执行董事,他也是参与Buoubuou交易的一名未披露的内幕人士。

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价值5600万的房产,董事长540万买走

当一家上市名仕亚洲在线处置一项资产时,它理应收到该资产的付款。但高董事长将资产转移到他自己的私人名仕亚洲在线,从未支付对价!

2017年2月17日,波司登将一处房产以5600万元人民币的价格出售给了高董事长的私人企业山东康博置业有限名仕亚洲在线(以下简称“山东康博”)。

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                             来源:百度地图                   来源:谷歌地图

 

波司登的子名仕亚洲在线山东冰飞服饰有限名仕亚洲在线,是出售土地资产的卖方。收购时,高董事长向波司登支付了初始对价的10%(540万元人民币),山东康博欠波司登的剩余5200万元被披露为“其他应收账款”。

高董事长的山东康博欠波司登的钱不见了,这表明山东地产是在18财年的某个时候被收购的。

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资料来源:2017/2018年度报告- p.144

由于此次出售,我们预计山东冰飞资产负债表上的现金余额将增加5200万元。但有证据表明,山东冰飞在土地资产处置中没有得到报酬。

截至2017年12月31日和2018年12月31日,山东冰飞的信用报告披露了其现金余额约20万元人民币。2014年至2018年,山东冰飞未产生收入,净亏损有限,总股本在4100-4800万元人民币之间。

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考虑到总股本的微小变化,加上没有进一步的历史负债细节,我们认为,山东冰飞2016年以来的资产负债表上,约1200万元的负债已得到满足。

在我们看来,高董事长似乎只是将之前拥有的土地资产从波司登的子名仕亚洲在线转移到了他自己的私人名仕亚洲在线。

交易后,报表反映了高董事长对波司登未付款土地的4100万元应收账款。为什么高董事长能以九折的价格获得土地资产,因为波司登实际上是发放了一笔卖方融资贷款,没有利息。尽管波司登告诉投资者交易已经完成,应收土地销售款已经消失,但尚未得到偿还。

这宗土地出让交易再次提醒人们,诈骗者在任何地方、任何可能的情况下,都会以牺牲少数股东利益为代价,以各种方式吸走资产。

综上,Bonitas认为波司登的价值为零。

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