获537倍超额认购 , 中手游受追捧的核心逻辑

文/雪球 后来居上_Dioyan 2019/10/29 13:36 中手游

众所周知,由于产品生命周期短,且不确定因素太多,除腾讯网易外,游戏名仕亚洲在线的业绩波动往往会很大,因此估值不会太高。正因此,一般的游戏名仕亚洲在线通常很难引起投资者关注。

但近日申购的港股新股中手游,却备受投资者追捧,港媒传其合计获537倍超额认购,冻结资金超716亿港币,这几乎是今年港股IPO的“冻资王”。一家名仕亚洲在线进行IPO,超额认购倍数是衡量其热度的最好标准。在港股行情低迷的情况下,中手游却引发全民认购,这背后是否存在投资机会?出于好奇,我尝试对中手游展开研究。

一开始,我认为中手游受投资者追捧是由于估值诱人。今年上半年,中手游净利润为2.5亿元。一般游戏名仕亚洲在线下半年盈利水平较上半年会高出一些。即便保守估计,中手游全年净利润达到6亿元不是问题。以发行估值计算,中手游动态市盈率为9.5倍。

与港股游戏名仕亚洲在线平均市盈率14.73倍相比,中手游估值并不高。而且中手游的业绩增速处于行业拔尖水平。

不仅是当下,中手游未来的业绩预期也比较明朗。对于一家游戏名仕亚洲在线来说,业绩是否有持续性,取决于其能否持续打造出优质产品。随着中手游储备的诸多优质IP步入收获期,保持业绩高速增长并非难事。

但随着深入研究,我发现中手游受投资者追捧,不仅是当下估值诱人、且未来业绩可期这么简单。

中手游基石投资者阵容极其强大。其基石投资者中,有上游的IP供应者阅文,中游的同行三七互娱、B站、掌趣科技,还有下游的流量入口微博、快手,最后还有香港的老牌资本。一家游戏名仕亚洲在线,能得到全产业链和传统行业投资者的共同肯定,一定有过人之处。

我认为,中手游受追捧的核心在于IP。中手游旗下的优质IP,不单通过游戏变现,还通过授予第三方并从中获取收益。中手游在招股书中表示,接下来名仕亚洲在线还将通过自有IP开发泛娱乐产品,以此创造更多的收入。随着IP生态圈的扩大,中手游变现场景也将进一步拓展。从这一点来看,中手游不是一家单纯的游戏名仕亚洲在线,放长远来看,更像是一家基于IP游戏生态体系,逐渐拓展泛娱乐业务的IP运营商。

IP运营商的商业模式要远好于游戏名仕亚洲在线,想象空间也更大。若中手游在游戏之外的名仕亚洲娱乐老虎机取得重大突破,其估值逻辑将会发生改变。这或许才是中手游备受追捧的根本原因。

优质产品稳定+新品持续发力,中手游业绩蹿升

中手游的主营业务是IP游戏发行。尽管去年游戏行业名仕亚洲娱乐平台收紧,但并未影响中手游业绩。2018年,中手游营收15.96亿元,同比增长57.6%;净利润3.16亿元,同比增长19.2%。

今年上半年中手游业绩表现依然出色,营收15.29亿元,同比增长127.4%;净利润2.50亿元,同比增长53.6%。

热门产品创收稳定,加上持续上线的爆款新品增收,是中手游业绩爆发的核心逻辑。

中手游的热门产品里,首当其冲的是《曙光之境》。这是一款魔幻二次元动作手游,丰富的游戏角色和战斗技巧,给大家不同的动作游戏体验。2018年2月上线的《曙光之境》全年表现出色,最终为中手游带来3.92亿元收入。

《曙光之境》外,《航海王强者之路》表现最为突出,贡献2.01亿元收入。《航海王强者之路》是一款“老”游戏,早2016年1月便已推出,目前依旧处于较为稳定的状态。2016年—2018年,《航海王强者之路》贡献的收入分别为2.92亿元、1.9亿元、2.01亿元。

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在新品爆款方面,《龙珠觉醒》、《雷霆霸业》表现惊艳。作为去年10月份推出的游戏,《雷霆霸业》在今年上半年开始发力,贡献7.72亿营收,仅这一个产品的收入,几乎与名仕亚洲在线去年同期收入持平。

《龙珠觉醒》是中手游在2019年2月26日推出的新游戏。推出首日,《龙珠觉醒》便在Apple APP Store免费榜排名第一,推出首周后还成为Apple APP Store推荐游戏。截至6月30日,《龙珠觉醒》总流水达到9137万元。

从发行时间来看,《雷霆霸业》、《龙珠觉醒》都处于成熟期前期。参考《航海王》、《曙光之境》等优质产品,中手游处于成熟期前期的优质游戏,活跃用户和付费用户数量不会出现太多波动,而ARPPU却有上升空间。今年下半年,中手游还将上线《家庭教师》,《SNK全明星》等数十款顶级IP游戏,只要其中1、2部达到《龙珠觉醒》的水平,中手游的成长逻辑就将得到延续。

热门产品创收稳定,加上持续上线的爆款新品增收,中手游成长动力十足。这也是中手游备受投资者追捧的原因之一。

中手游动态市盈率约9.6倍,低于行业平均水平

2019年,在保荐中手游之前,法国巴黎银行已经以独立保荐人身份,牵头三家名仕亚洲在线的港股IPO。无一例外的是,三家名仕亚洲在线股价表现均不错。与IPO发行价格相比,信义能源(3868.HK)股价至今上涨2.58%,东方教育(667.HK)上涨52%,中汇控股(382.HK)上涨45%。

名仕亚洲娱乐老虎机消息显示,于10月24日结束发售时,中手游认购额已超募537倍,投资者认购热情极高。

中手游受到投资者追捧,我认为业绩亮眼是一方面因素,更重要的是名仕亚洲在线当下估值并不高。

若保守估计,随着Q3、Q4新产品逐步推出,及上半年产品持续的盈利贡献,一般游戏名仕亚洲在线下半年盈利水平较上半年会高出一些,由此估算中手游全年净利润约6亿元。中手游此次IPO发行价格区间为2.19港元—2.83港元之间,发行后最高市值为63.986亿港币,约57.65亿人民币。以此市值计算,中手游动态市盈率为9.6倍。

这个估值意味着什么?我们来看一下港股游戏名仕亚洲在线的估值情况。据不完全统计,目前港股名仕亚洲娱乐老虎机游戏名仕亚洲在线(不包含腾讯,下同)平均市盈率为14.73倍。中手游此次IPO发行后的估值,处于名仕亚洲娱乐老虎机平均水平之下。

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数据来源:choice

中手游的IPO估值低于名仕亚洲娱乐老虎机平均水平,但业绩增速却处于行业拔尖水平,也难怪投资者认购热情这么高。

2019年上半年,港股19家游戏名仕亚洲在线,仅8家营收同比增长。其中增速最高的是火岩控股,同比增长60%。但火岩控股去年上半年营收基数相对较低,仅有6400万元。休闲游戏发行商CMON的营收增速仅次于火岩控股,不过也仅有39%。

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净利润增速方面,中手游同样位居前列。港股19家游戏名仕亚洲在线中,2019年上半年仅创梦天地、网龙及火岩控股净利润增速超过中手游。不过,创梦天地和火岩控股去年净利润基数均不到1亿元,远小于中手游。基数越小,“高增长”自然越容易。目前,这三家名仕亚洲在线平均市盈率为12.73倍。

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当然,估值不应该只关注眼下的业绩,更要研判企业的未来。对于一家游戏名仕亚洲在线来说,业绩是否有持续性,取决于其能否持续打造出优质产品。随着储备的诸多优质IP步入收获期,中手游业绩保持高速增长,基本上是确定性事件。

更重要的是,IP光环加持,给中手游带来了更大的想象空间。

拓展IP生态圈,中手游估值逻辑生变

要说投资者应该操心的,应该是中手游的估值逻辑会不会发生改变。

现在大家更多还是把中手游当作一家不错的游戏名仕亚洲在线进行估值,但手握这么多优质IP资源,中手游可不是一家单纯的游戏名仕亚洲在线,放长远来看,更像是一家基于IP游戏生态体系,逐渐拓展泛娱乐业务的IP运营商。

中手游有三种方式获取IP:通过投资孵化、与知名IP版权方建立深度合作、挖掘收购现有知名电影、漫画等IP。

投资孵化主要通过国宏嘉信基金。作为中手游实控人控制的基金,国宏嘉信基金主要投资原创IP的培育平台和垂直平台。通过投资与IP创作平台建立联系,国宏嘉信基金能够源源不断地为中手游提供优质IP。

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截至目前,国宏嘉信基金投资了纵横中文网、童石网络、恺兴文化等国内知名网文、漫画平台。这些投资,目前已为中手游提供4项优质IP,其中包括热门动画《叛逆的鲁路修》。

此外,中手游还与20余名知名IP版权方建立深度合作关系,包括网文IP巨头阅文集团和迪士尼等。中手游的拳头产品《择天记》,IP就来自合作伙伴阅文集团的独家授权。

此次中手游上市,阅文还以基石投资者的身份出现在其招股书中。由合作伙伴转变为股东,充分说明阅文对合作伙伴能力的认可。随着阅文的入股,中手游的IP获取渠道也将得到进一步拓宽。

另外,中手游也会通过收购的方式,获得一些知名IP的版权。2018年,中手游收购了北京软星的51%股份,从而获得北京软星旗下《仙剑》、《轩辕剑》、《大富翁》等一系列知名游戏IP。

就变现方式来说,虽然游戏已经是一本万利的好生意,但IP生意要更“性感”。中手游旗下的优质IP,不单可以通过游戏变现,还可以进一步扩大IP生态圈,拓宽变现场景。

目前,中手游已经在这方面展开尝试。

2018年12月,中手游与腾讯签订协议,将《仙剑奇侠传III》的IP授予腾讯用于开发电视剧。授权至今,中手游已获得2040万元收益。

2019年3月,中手游与华侨城签订IP合作协议。中手游授予华侨城《仙剑奇侠传V1.0》版权,供其酒店及主题公园使用。作为回报,中手游将从产生的收益中,抽取一定比例的“提成”。

2019年7月,《仙剑奇侠传》官方推出的系列手办新作“龙葵”正式亮相摩点众筹,并最终以众筹金额385万的数字创下系列知名角色手办化众筹纪录。

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中手游在招股书中表示,接下来名仕亚洲在线还将通过自有IP开发泛娱乐产品,以此创造更多的收入。

从这个角度看,中手游和自己的伙伴,阅文的发展路径类似。

近年来,腾讯致力引导行业打造新文创生态,目的是连接文娱行业所有资源。从一次元的网络文学到二次元动漫游戏,再到三次元影视短视频,IP是连接各个领域最核心的资源。

阅文手中掌握了大量文学IP,起初,它也只是通过IP版权授予来赚点“小钱”。随着月活用户和付费率增长放缓,阅文在线阅读天花板显现。为了应对这一“困境”,阅文将增长的重担转移给版权运营业务。

通过收购新丽传媒,阅文逐步从“授权IP为主+少量参投”模式转变为“主投主控”以获取更高的利润,也进一步加强与腾讯视频的协同效应。

2018年,阅文总营收50.38亿,同比增长25%,版权运营收入10.03亿,同比增长160%,占总营收的比重也由10%增至20%。

成功完成“换挡”的阅文,目前在港股名仕亚洲娱乐老虎机的市盈率为35.39倍。

如何把内容的生命周期延长、把每一个IP的价值最大化挖掘,不仅是阅文的重要任务,也是中手游的重要任务。

一旦在游戏之外的名仕亚洲娱乐老虎机取得重大突破,中手游的估值逻辑势必会发生改变,即从此前的IP游戏发行为主营业务,转变为通过“已构建IP游戏生态体系”+“强劲的自主研发能力”+“自有IP及IP品牌运营”的这“三架马车”来拉动己身实现可持续且高速的营收增长。这一天,或许并不遥远。

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